【研究报告内容摘要】
业绩符合预期,经营性现金流净额大幅改善。2019年公司全年实现营业收入70.81亿元,同比增加2.93%,归母净利润7.04亿元,同比增长0.7%,扣非归母净利润6.68亿,同比增长3.47%。经营性现金流量净额16.81亿元,同比增长103.14%,增长明显主要系公司销售回款改善叠加税收返还增多所致。2020年q1公司实现营业收入14.39亿元,同比下降11.42%,归母净利润1.43亿元,同比下降9.37%,扣非归母净利润1.43亿,同比增长下降4.9%,业绩符合预期。
通用、汽车继电器有所下滑,电力、高压直流增长明显:2019年公司主要产品发货金额与增速分别为,通用(26.0亿,-3.0%)、汽车(8.0亿,-13.0%),电力(14.6亿,23.0%),低压电器(5.8亿,+0%),高压直流、不含宏舟(4.8亿,13%),工控(5.3亿,+7.3%),信号(3.1亿,11%),其中通用下滑系国内白电市场竞争加剧同时行业需求减弱;电力与高压直流增长分别是受益国内电表招标高增及海外拓展顺利与切入海外新能源车巨头(大众,特斯拉等)并实现出货。
2020年q1,公司主要产品发货金额与增速分别为:通用(6.0亿,-20.0%)、汽车(2.5亿,+30.0%),电力(3.2亿,持平),低压电器(1.3亿,-7.7%),高压直流(1.0亿,持平),工控(1.0亿,-30%),信号(0.9亿,持平),公司整体出货受疫情影响明显,汽车出货逆势大增主要系19年收购的海拉并表所致。
电动车浪潮来袭,公司充分受益。公司产品包括通用、汽车、电力(包括新能源车)、工控等七大继电器分类,此外还有电容器等培育产品。2019收入占比前四的产品分别为通用(家电)(37%)、电力(21%)、汽车继电器(11%)、新能源车(9%),未来新能源车与汽车的市占率提升将成为公司业绩增长的核心。当前全球电动车加速渗透,产业面临政策+市场双重共振的1-n机会,我们测算至2025年全球新能源车继电器市场将至82亿,是18年的4倍,公司国内市占率近40%,拥有catl、比亚迪等优质客户,海外自19年起获得突破,目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单,市场卡位极佳,望充分受益。汽车领域,公司19年底收购海拉汽车电子,客户资源再度丰富,同行企业的收缩布局也将为公司迈向汽车继电器全球龙头助力。
继电器下游广泛,渐进性创新特征利好龙头份额持续提升。继电器是基础电子元件,技术替代风险低,存在刚需,全球市场规模近500亿元。产品质量与一致性+渐进性创新储备是继电器企业差异化竞争的核心,当前行业所处阶段更有利于龙头扩张(具备优质客户结构与产品经验积累),可能出现赢家通吃的竞争格局。公司自成立以来向欧洲、日本等国企业不断学习,师洋而不崇洋,已形成行业领先的垂直产业链布局与know-how的研发生产技术,先发优势尽显。
投资建议:结合公司主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.71/9.32/11.01亿元,同比分别增长9.5%/20.9%/18.1%,eps分别为1.04/1.25/1.48元。维持“买入”投资评级。
风险提示:人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险。

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